零售行業(yè)景氣高位攀升刺激各零售業(yè)態(tài)趨旺，上市公司經(jīng)營績效顯著提升并有望在2008年繼續(xù)高增長，內(nèi)涵式增長和外延式擴(kuò)張依然是業(yè)績提升的關(guān)鍵。相比超市業(yè)態(tài)和家電連鎖業(yè)態(tài)更多地依靠外延式擴(kuò)張和自身供應(yīng)鏈成本下降實現(xiàn)的盈利增長，我們更看好盈利性提升更為強(qiáng)勁、內(nèi)生性增長更加顯著的百貨業(yè)態(tài)的發(fā)展前景。

　　無論是從外部宏觀環(huán)境還是零售公司內(nèi)部盈利增長因素而言，行業(yè)景氣高位攀升依然能夠持續(xù)，從而支撐上市公司整體業(yè)績穩(wěn)定增長。因此，給予“強(qiáng)于大市”的行業(yè)評級。

　　零售總額強(qiáng)勁增長

　　2007年1-11月累計CPI同比上漲4.6%。其中，11月CPI同比上漲6.9%，創(chuàng)下了自1997年以來的最大月度漲幅，這也是CPI連續(xù)4個月漲幅超過6.0%，食品價格的持續(xù)上漲仍是推高CPI的主要原因。根據(jù)央行《當(dāng)前價格走勢與未來趨勢分析》預(yù)測，2007年全年CPI增幅4.7%，但隨著宏觀調(diào)控措施的逐步落實，價格總水平上升將有所減緩，2008年上半年CPI增幅為5.9%，全年為4.5%。

　　CPI溫和上漲拉動社會消費(fèi)品零售總額繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。最新數(shù)據(jù)顯示，2007年1-11月累計社會消費(fèi)品零售總額80195億元，同比增長16.4%。其中，11月社會消費(fèi)品零售總額8105億元，同比增長18.8%，創(chuàng)出自1999年以來最高月度增速；扣除物價因素后，實際增速為12.8%，基本保持相對平穩(wěn)走勢。

　　批發(fā)和零售業(yè)是社會消費(fèi)品零售的主體，2007年1-11月累計批發(fā)和零售業(yè)零售總額67479.5億元，同比增長16.3%。其中，11月批發(fā)和零售業(yè)零售額6822億元，同比增長18.8%。消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級類商品依然在社會消費(fèi)品零售中保持旺銷態(tài)勢。2007年11月家具類、建筑及裝潢材料類、金銀珠寶類和汽車類同比增速分別為59.5%、56.8%、39.2%及35.0%，升級趨勢明顯。

　　行業(yè)景氣攀升

　　社會消費(fèi)品零售總額持續(xù)增長，反映到消費(fèi)者信心指數(shù)自6月持續(xù)回升，達(dá)到2003年2月以來的歷史最高水平，尤其是消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)。雖然11月消費(fèi)者信心指數(shù)較6月最高點(diǎn)略有回落，但仍保持較高水平，表明消費(fèi)者對未來的消費(fèi)預(yù)期仍比較樂觀。

　　無論從社會消費(fèi)品零售總額增速，還是消費(fèi)者信心指數(shù)分析，2008年行業(yè)景氣高位攀升依然持續(xù)的趨勢明顯。我們認(rèn)為，2008年行業(yè)依然能夠保持景氣高位攀升的勢頭。

　　首先，社會消費(fèi)品零售總額延續(xù)增長態(tài)勢。漸入新年，節(jié)日眾多，如圣誕節(jié)、元旦、春節(jié)、元宵節(jié)等，是零售行業(yè)銷售的最旺季。預(yù)計2007年全年社會消費(fèi)品零售總額名義增速約18.9%，扣除物價因素后，實際增長約13.6%。預(yù)計2008年GDP10.9%的增速以及溫和通脹的因素，2008年社會消費(fèi)品零售額名義增速會高于2007年1—2個百分點(diǎn)，但實際增速基本與2007年增速相當(dāng)。

　　其次，居民人均收入持續(xù)增長。2007年前三季城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入二者的增速遠(yuǎn)高于社會消費(fèi)品零售總額實際增速。根據(jù)“十一五”規(guī)劃，到2010年，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入將達(dá)到13390，農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入將達(dá)到4150元，相比2007年前三季度末分別增長29.42%、24.96%。

　　再次，城鎮(zhèn)化率提高。預(yù)計2010年城市化水平達(dá)到45%，2020年城市化水平達(dá)到50%。數(shù)據(jù)亦顯示，社會消費(fèi)品零售總額中，城市零售總額占比由1990年46.85%提高到2007年11月末的67.78%，遠(yuǎn)超過縣及縣以下地區(qū)的社會消費(fèi)品零售總額；2007年1—11月累計城市零售總額增幅16.8%，明顯高于縣及縣以下零售總額15.4%的增幅，表明城市消費(fèi)仍然是社會消費(fèi)品零售總額構(gòu)成的主導(dǎo)因素。

　　業(yè)績好轉(zhuǎn)有望持續(xù)

　　上市公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2007年前三季度，59家零售行業(yè)的上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1531.22億元，同比增長19.46%；凈利潤46.07億元，同比增長60.86%。業(yè)績大增主要受毛利率提升和期間費(fèi)用率下降的影響。

　　但個別公司投資收益顯著拉升業(yè)績的現(xiàn)象也不可忽視。2007年前三季度，實現(xiàn)投資收益12.75億元，同比增長450.81%，占利潤總額的比重由去年同期4.97%上升至17.33%，大比例增長主要是因為友誼股份(600827行情,股吧)、豫園商城(600655行情,股吧)等個別公司的投資收益數(shù)額較大，影響到整體樣本平均值，若剔除這些投資收益較大的公司，則投資收益基本趨于穩(wěn)定。

　　償債能力穩(wěn)中略升。2007年前三季度，大多數(shù)上市公司不斷擴(kuò)大門店規(guī)模，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率同比略有提高，但仍處于合理區(qū)域。59家上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率60.89%，同比上升0.19個百分點(diǎn)，平均流動比率和平均速度比率同期相比基本持平。

　　兩稅合并進(jìn)一步提升業(yè)績。2007年前三季度，根據(jù)各上市公司利潤表測算實際所得稅負(fù)平均水平為37.8%，與2006年基本持平。2008年1月1日正式實施的兩稅合并將由現(xiàn)行所得稅率33%下調(diào)至25%（不考慮稅率優(yōu)惠），預(yù)期將給一些稅負(fù)水平比較高的企業(yè)帶來良好的利潤增加機(jī)會，提升公司內(nèi)在價值15%左右。按照2006年前三季度凈利潤占全年凈利潤75%的比例測算，預(yù)計2007年全年零售行業(yè)上市公司整體業(yè)績增長在50%以上。受益于行業(yè)持續(xù)高景氣、所得稅率下調(diào)以及2008年北京奧運(yùn)會的舉辦將帶來預(yù)計80億人民幣的奧運(yùn)商品銷售規(guī)模，2008年零售行業(yè)上市公司良好業(yè)績表現(xiàn)有望持續(xù)。

　　高成長享受高估值

　　我國零售行業(yè)目前整體平均PE水平為69倍，2007—2009年預(yù)測平均PE為49倍、37倍、28倍；預(yù)測平均PEG分別為1.27倍、0.94倍、0.86倍；平均PB水平為7.8倍；平均PS水平為2.9倍。雖然零售行業(yè)上市公司的股價已經(jīng)經(jīng)歷了前期的大幅度調(diào)整，但與國際市場同類公司相比（不包括全球PEG估值及香港市場PB、PS估值），整體估值依然處于高位。

　　但是，與歐美、香港、日韓等發(fā)達(dá)國家或地區(qū)成熟穩(wěn)定的零售市場和行業(yè)發(fā)展背景相比，我國零售行業(yè)正處于行業(yè)高景氣階段。事實上，在國際市場中，成長性比較高的零售公司在行業(yè)高景氣階段，往往獲得較高的估值水平。比如，美國上世紀(jì)70年代“漂亮50”公司中的品牌類消費(fèi)公司，平均PE水平為42倍；處于高速成長期的沃爾瑪、家樂福等優(yōu)勢零售公司的PE水平都達(dá)到45倍以上。

　　其實，PEG更能說明高成長性的零售公司理應(yīng)獲得高估值。在國際市場中，行業(yè)高景氣發(fā)展階段的零售公司平均PEG接近2倍，高于目前我國A股零售公司目前1.31倍的PEG水平，而不少成長顯著的零售公司的PEG更低于0.9倍，如銀座股份(600858行情,股吧)、武漢中百(000759行情,股吧)、新華百貨(600785行情,股吧)、蘇寧電器(002024行情,股吧)等。

　　而且，與零售業(yè)務(wù)同在內(nèi)地的香港上市公司百盛集團(tuán)、金鷹商貿(mào)、銀泰股份(600683行情,股吧)估值相比，在股權(quán)激勵的推進(jìn)、經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入、高溢價的并購等預(yù)期下，更應(yīng)該賦予高成長性的優(yōu)勢公司更高的估值水平。