以“九省通衢”而享譽天下的武漢，向來是商家必爭之地。 

　　4月14日，武漢三家商業類上市公司——鄂武商（000501）、武漢中百（000759）與武漢中商（000785）齊齊披露權益變動報告書與武商聯收購報告書。作為預想中的武漢商業航母，武商聯橫空出世已是箭在弦上：在這之前的3月28日，武漢國資公司以所持有的上述三家公司股權，聯合武漢經發投共同發起設立武商聯事宜，已獲得國務院國資委批復同意。

　　此次為武商聯重組擔任財務顧問的某證券公司，給武商聯提供了這樣的方案：三家上市公司在武商聯的統一協調下進行業態整合，鄂武商保持百貨業務；武漢中百主打倉儲和超市業務；武漢中商成為殼資源，適時待價而沽。

　　大整合醞釀大機遇。在這場規模空前的武漢商業整合中，三家上市公司誰將成為最大的受益者？

　　記者趕赴江城武漢，為這一問題尋找答案。

　　武漢中商
　　凈殼題材引人注目

　　記者所住的中南花園地處武昌丁字橋。此處往西一公里左右就是亞貿廣場。亞貿廣場與漢口的世貿廣場一樣，都是武漢著名的百貨大樓和購物中心。

　　武漢中商位于武昌中南路，馬路兩邊都是武漢中商的地盤。中南商業大樓和中商廣場購物中心在馬路西邊，世紀中商百貨隔路相望。這三幢樓組成的商圈，成為武漢中商的核心盈利來源。一個過街天橋將商圈連接起來。出租車司機告訴記者，武漢過街天橋屈指可數，中南路就有一條。過街天橋的存在，無言地講述著這個地段的繁盛。

　　武漢中商另外一個值得關注的項目就是銷品茂（Shopping Mall），銷品茂是武漢中商當時在武漢商業領域的一場豪賭。武漢中商在2001年就開始修建，當時想要打造成華中地區最大的銷品茂，最終歷時近5年完成了20萬平方米的建筑面積。

　　武漢中商在銷品茂上的動態投資達到近10億元。綜合分析公司歷年的財務報表不難發現，從2002年開始，公司負債總額不斷攀升，同時公司的總資產也在同步上升。截至2006年9月，公司總負債額為17.16億元，公司總資產額為21.91億元，資產負債率達到78%。

　　武漢中商的大手筆銷品茂現在已開始發揮作用。國內外比較知名的商戶云集此地，銷品茂今年出租率已經超過85%，武漢中商藉此已實現合同租金收入近億元。公司目前正加大招商力度，公司利潤空間將進一步得到有效提升。

　　與另外兩家上市公司相比，武漢中商的處境頗有一些尷尬：在超市和倉儲方面不如中百，在百貨方面不如武商。按照目前財務顧問提供的方案，武漢中商將作為“殼資源”處理。武漢新蘭德分析師余凱分析指出，由于當前市場上對于凈殼重組題材的認同度非常之高，因而武漢中商相比其它兩家上市公司來說，其重估價值也自然而然地會得到市場更多青睞。

　　武漢中百
　　網點擴張帶來優勢

　　在武漢三鎮的漢口、武昌和漢陽，到處都能夠看到武漢中百便民超市。與大型的購物商場相比，中百便民超市一般面積都不大，主要提供日用消費品，營業人員也不多。記者在漢口發展大道附近的一個中百便民超市看到，店里只有兩名營業員，樓上作倉庫使用，一層的面積大概在200平米左右。記者在挑武漢當地土特產的一刻鐘時間里，先后有10余名顧客在此購物，所購多是醬油、香煙等日常生活用品。

　　這樣的便民超市，武漢中百目前擁有430家。而在2005年底，武漢中百便民超市的網點僅為347家。按照公司的預計，2007年新增的便民超市網點將達到120家。

　　同便利超市的擴張一樣，武漢中百倉儲超市的規模也正在急劇擴張中。2006年公司擴張速度明顯加快，當年武漢中百新增倉儲超市43家，其中湖北地區新增10家，重慶新增33家。目前武漢中百在重慶的門店已達到35家。按照武漢中百的計劃，3年內在重慶新開門店將達到100家。重慶業已成為武漢中百從湖北走向全國的“橋頭堡”。

　　武漢中百著力擴張超市網點，意欲領跑區域連鎖零售，得到了券商行業分析師的一致認可。長江證券邵穩重認為，武漢中百在網點布局完成后，所開門店將逐步走向成熟，前期投入將獲得較好回報。

　　2005年武漢中百在重慶的銷售收入為3809萬元，2006年上半年也只有3965萬元。2006年下半年，武漢中百重慶門店的銷售業績開始飆升——下半年銷售收入猛增至15888萬元，幾乎是上半年銷售收入的4倍。

　　東北證券金融與產業研究所分析師周思立對比了武漢中百在湖北、重慶兩地的經營情況后表示，武漢中百在湖北地區倉儲超市的單店平均銷售額在1億左右，而重慶地區單店銷售收入不到2000萬元；湖北地區的銷售毛利率在12.6%左右，而在重慶地區的銷售毛利率僅為8.6%。以重慶地區的居民消費能力來看，隨著武漢中百在重慶市場開發的不斷深入，中百重慶店的銷售收入和銷售毛利率尚有較大的提升空間。

　　武漢中百2006年年報披露，公司預計未來2年用于新增網點的資金需求約3億元。為滿足未來資金需求，公司計劃年內進行一次股權融資。今年4月5日，公司刊登了發行3億元短期融資券獲核準的公告，短期融資券將用于補充公司流動資金，優化財務結構，降低財務成本。

　　邵穩重認為，武漢中百是一家高成長的連鎖零售企業。這種長期看好的觀點，也得到了其他研究員的高度認可。

　　鄂武商
　　百貨業厚積薄發

　　今年9月29日，新武漢商場將迎來自己開業的日子。48年前，老武漢商場也是在這一天開業。

　　老武漢商場與世貿、武廣，三個商業建筑肩并肩矗立在漢口最繁華的鬧市區。由于每年虧損千萬元以上，老武漢商場無形中比另外兩個同行矮了一大截。

　　新武漢商場開業以后，這種狀況將被改寫。根據今年武商集團通過的《武漢商場大樓整體改建議案》的規劃，地下2層與武漢廣場停車場相連；地下1層為超市；1層到5層為百貨；6層和7層為多功能廳，以餐飲、休閑、娛樂為主；8層為辦公廳、會議室等。3層以上將與武漢廣場層層連通。

　　武漢商場改建項目預計總投資2.7億元。2005年武漢廣場的凈利潤為9500萬元。根據武漢廣場的利潤同比核算，如果將新武漢商場的市場成熟期提前，新武漢商場以后每年凈利潤應該在6000萬元左右，四年左右就可以收回新武商廣場的投資。

　　記者在這里看到，新武漢商場的八層架構已經初具規模，工人們正在緊張的忙碌中，確保在今年9月份裝修開業。

　　武漢廣場的“租金糾紛”已是盡人皆知，而今訴訟仍在進行中。邵穩重分析認為，如果鄂武商順利收回武漢廣場自主經營，其每年貢獻給上市公司的利潤將增加一大塊。“2005年武漢廣場的凈利潤9500萬元，2006年應可以突破1億元。”

　　據了解，鄂武商當年與外資合作建立華信房地產公司，在房地產等項目上的投資讓鄂武商背上了很重的包袱。知情人士告訴記者，鄂武商曾經投資過長江樂園等娛樂項目，形成了一些不良資產。公開資料顯示，2005年公司將長江樂園的股權以5000萬元轉讓給武漢當地一家企業。

　　鄂武商董秘萬來紅告訴記者，經過這幾年不斷的清理項目和處置不良資產，鄂武商形勢正在逐漸好轉。

　　知情人士表示，王冬生任鄂武商董事長期間，加大了對不良資產的處置力度，也解決了部分貸款問題。但鄂武商并未因此而脫胎換骨，其部分歷史遺留問題尚待后來者解決。

　　記者在武漢當地打聽到，武廣項目儲備有望增加，市政府有意將部分土地資源劃撥給鄂武商。這將有助于武漢廣場擴大其已形成的大商圈，同時將商圈經營的范圍進一步擴大。

　　記者得知，這塊地就在武漢廣場的后面，靠近輕軌的地方，面積約有50畝。武漢市商業局一位領導說，武廣對面的新世界百貨，經過幾年談判才建起來，“武廣想要獲得那塊地皮，估計也需要幾年時間。”武漢市商業局的辦公地點，就在世貿廣場的26和27層，對武廣附近的地塊再熟悉不過。

　　邵穩重表示，鄂武商目前需要做的工作還很多——處理歷史遺留問題，盡快收回投資，降低負債率等。他認為，鄂武商的價值將會“厚積薄發”。

　　近年來，武漢中百的倉儲超市網點呈迅速擴張之勢。

　　（中國證券報   歐陽波）