隨著城市化進程的加快，人均可支配收入增長引發的消費升級促使中國時尚消費、享受性消費和品牌文化消費邁入了一個高速增長期，由此中國百貨業正導入一個零售輪轉的黃金起點。我們認為此次消費升級帶來的消費爆發式增長將呈現出一個長周期的特征，與此相伴的國內百貨業也將會有一個長達5-10年的高景氣周期，中國百貨業才剛剛步入一個景氣循環的黃金起點。
近幾年百貨業的景氣提升，除了得益于消費需求的增長外，另一方面國內百貨在2005年前后進行了不同程度的調整轉型，從硬件設施、商品結構和品牌組合等不同途徑，對店鋪進行重新定位和營銷規劃，重新賦予門店經營以現代化的管理要素，使得百貨再次煥發靚麗青春。中國百貨業擁有優異的經營素質：寬松的行業競爭環境、穩定且仍有提升空間的毛利率、強勁的經營性現金流和重估驚人的資產價值，這些都是百貨享受估值溢價的最充分理由。百貨目前的估值水平基本反映了短期披露業績的正?；久妫紤]到龍頭品種的持續成長性、披露業績的保守性等因素，我們堅信百貨的投資機會依然存在，從長期來看，估值提升和業績超預期可能同時會給投資者帶來驚喜。我們看好百貨板塊，建議積極增持百貨龍頭－百聯股份和王府井，以及最具概念的百貨品種－豫園商城和銀座股份。07年零售一季報業績增長超過120％的有蘇寧電器、超過50％當屬豫園商城，增長在20-25％的有銀座股份、杭州解百、王府井和百聯股份。綜超業績可能低于市場預期，我們對超市板塊維持中性的看法。由于目前板塊估值整體基本合理，并且股價大致反映了零售商全年的業績增長趨勢，我們適當調低了整個零售板塊的投資評級至謹慎增持，我們認為二三季度零售板塊整體不會明顯跑贏大盤。當然個股的結構性機會依然存在，我們重點推薦蘇寧電器、百聯股份、豫園商城、王府井和銀座股份。
(金澤斐)
