投資要點(diǎn)：

　　●受益于居民可支配收入水平提高等因素影響，消費(fèi)市場(chǎng)將長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)

　　●零售行業(yè)中不同業(yè)態(tài)存在明顯的差異，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也各不相同

　　●目前國(guó)內(nèi)零售類上市公司部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)具有一定的估值優(yōu)勢(shì)

　　城市化進(jìn)程促發(fā)展

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，居民消費(fèi)能力是決定消費(fèi)品市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵因素，而我國(guó)居民可支配收入的快速增長(zhǎng)、城市化水平的提高、中高消費(fèi)階層的形成都有助于提高居民的消費(fèi)能力。

　　根據(jù)弗里德曼的“持久收入”理論，消費(fèi)者往往會(huì)根據(jù)前幾年的穩(wěn)定收入來(lái)決定其支出總額。可以預(yù)期，隨著我國(guó)居民實(shí)際可支配收入的不斷增長(zhǎng)，邊際消費(fèi)能力將大幅提高，未來(lái)居民消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)更快的增長(zhǎng)。宏源證券認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)在的消費(fèi)市場(chǎng)狀況與韓國(guó)1980年的情況類似。與韓國(guó)相比，我國(guó)人均GDP才剛剛突破2000美元，還同樣面臨著奧運(yùn)會(huì)的召開和本幣升值，因此我國(guó)居民消費(fèi)支出同樣有望出現(xiàn)一輪快速增長(zhǎng)。

　　韓國(guó)在從人均GDP接近2000美元（1980年1679美元）到6000美元（1990年6154美元）的這段時(shí)期內(nèi)城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)：其中1980年到1985年，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出增長(zhǎng)率達(dá)到11.9%；1985年到1990年，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出年均復(fù)合增長(zhǎng)率為16.7%。

　　溫和通脹、1988年漢城奧運(yùn)會(huì)的舉辦、韓幣的持續(xù)升值均對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、消費(fèi)者信心和消費(fèi)意愿的增強(qiáng)起到了一定的促進(jìn)作用。

　　2006年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出約1115美元，與韓國(guó)1980年的1192美元比較接近，人均GDP為2048美元，接近于韓國(guó)1983年2118美元的水平。

　　而與韓國(guó)相比，我國(guó)擁有巨大的人口基數(shù)和無(wú)可比擬的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，因此我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)應(yīng)有更長(zhǎng)的增長(zhǎng)周期和更大的增長(zhǎng)空間。

　　龍頭存在巨大機(jī)遇

　　零售業(yè)是連接商品與消費(fèi)者之間必不可少的重要環(huán)節(jié)，在消費(fèi)市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。但當(dāng)前我國(guó)的零售業(yè)發(fā)展尚未成熟，行業(yè)集中度和市場(chǎng)滲透度較低，各細(xì)分行業(yè)內(nèi)大型龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)并不十分突出，在行業(yè)細(xì)分程度上更是有著較大的差距。

　　與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍存在較大差距，發(fā)達(dá)國(guó)家通常零售業(yè)市場(chǎng)細(xì)分程度高，而且各細(xì)分行業(yè)都有大型龍頭企業(yè)，并占據(jù)較大的市場(chǎng)份額。

　　例如，美國(guó)只有3億人口，卻有4058家沃爾瑪，而我國(guó)目前萬(wàn)平方米以上大型綜合超市的總數(shù)量不到500家。香港銅鑼灣的SOGO百貨每平方米年銷售12萬(wàn)港元，而廣州友誼最好的門店每平方米年銷售只有3萬(wàn)元人民幣。

　　優(yōu)勢(shì)企業(yè)將獲得更大的發(fā)展空間。隨著我國(guó)零售業(yè)的快速發(fā)展，未來(lái)國(guó)內(nèi)零售業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度將不斷提升，各細(xì)分行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將利用自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不斷提高市場(chǎng)份額，取得更大的發(fā)展，未來(lái)中國(guó)本土零售巨人將逐漸崛起。

　　另外，隨著消費(fèi)者需求層次的日益清晰，以及個(gè)性化、專業(yè)化服務(wù)要求的提高，我國(guó)零售業(yè)態(tài)也將出現(xiàn)日益細(xì)分的趨勢(shì)，眾多細(xì)分行業(yè)面臨巨大發(fā)展機(jī)遇。而那些能夠明確自身定位和商品種類，能夠向消費(fèi)者提供差異化服務(wù)的零售商能夠在中長(zhǎng)期取得更好的發(fā)展。類似國(guó)美、蘇寧的發(fā)展奇跡有望不斷上演。

　　市場(chǎng)機(jī)會(huì)：估值漸顯優(yōu)勢(shì)

　　在零售行業(yè)內(nèi)，不同業(yè)態(tài)在滿足人們消費(fèi)需求方面存在明顯的差異，在經(jīng)營(yíng)上也需要不同的經(jīng)營(yíng)策略，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也不相同。

　　目前國(guó)內(nèi)零售業(yè)態(tài)總體以超市和百貨為主，他們?cè)诮?jīng)營(yíng)方面存在較大差異，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也表現(xiàn)在不同的方面。

　　超市主要滿足人們一般日用品的需求，產(chǎn)品具有同質(zhì)性，因此高效的管理以及交通的便利性是取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。而百貨業(yè)主要為消費(fèi)者提供差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位、強(qiáng)大的品牌管理能力，以及地處核心商圈等因素是取得成功的關(guān)鍵要素。

　　在估值來(lái)看，宏源證券認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)零售類上市公司整體估值水平趨于合理，其中部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)，即使與香港同類公司相比，也具有一定的估值優(yōu)勢(shì)。宏源證券認(rèn)為未來(lái)可以重點(diǎn)關(guān)注三類零售企業(yè)。

　　一是具有品牌優(yōu)勢(shì)、管理高效、并且地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)核心商圈內(nèi)的百貨類上市公司。如廣州友誼、銀座股份、東百集團(tuán)、歐亞集團(tuán)等。

　　其次是具有高效管理水平、強(qiáng)大的物流供應(yīng)體系、并且具有持續(xù)擴(kuò)張潛力的超市類上市公司。如武漢中百。

　　最后，零售業(yè)中店面是相對(duì)稀缺資源，隨著整個(gè)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，具有店面資源優(yōu)勢(shì)的中小零售企業(yè)具有較好的并購(gòu)價(jià)值。一些具有店面優(yōu)勢(shì)，但經(jīng)營(yíng)相對(duì)落后的企業(yè)，未來(lái)可能成為其他企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象，因此也存在一定的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。個(gè)股方面，可以重點(diǎn)關(guān)注：武漢中百、廣州友誼、重慶百貨。