我們重點關(guān)注的公司如蘇寧電器、大商股份、武漢中百、廣州友誼、歐亞集團、東百集團等均有望從稅率統(tǒng)一中獲利，而一些原本稅率較低的公司如重慶百貨、通程控股、新世界等獲益較小。 

　　投資要點：

　　從相關(guān)部門數(shù)據(jù)來看,07 年一季度零售行業(yè)繼續(xù)保持快速增長，與我們此前判斷相符。從07 年一季度的情況來看,擴張與收購仍是行業(yè)主題。我們認為零售業(yè)穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)尚未改變,未來一段時期行業(yè)仍將處于良好增長中,此外所得稅法的通過對零售企業(yè)構(gòu)成利好。由于一季度零售業(yè)上市公司上漲較多,市盈率水平高企,我們認為短期內(nèi)零售業(yè)上漲空間不大，下調(diào)評級至“中性”建議關(guān)注業(yè)績超預(yù)期的公司和有資產(chǎn)注入可能公司。

　　一、宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)向好

　　根據(jù)相關(guān)部門公布的數(shù)據(jù)來看，零售業(yè)經(jīng)營環(huán)境持續(xù)向好，與我們06年底時對行業(yè)運行趨勢的判斷基本相符。消費品零售總額持續(xù)穩(wěn)步增長2006 年全年我國共實現(xiàn)消費品零售總額76410 億元，同比增長13.7%，比05 年同期加快0.8 個百分點，其中12 月份實現(xiàn)消費品零售總額7499億元，增長14.6%，增速創(chuàng)06 年新高。2007 年新年及春節(jié)期間全國消費市場繼續(xù)呈現(xiàn)旺盛局面，1-2 月累計實現(xiàn)消費品零售總額14502 億元，同比增長14.7%，較06 年同期增速高出2.2 個百分點。

　　物價指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢

　　2006 年四季度開始，物價指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢，07 年1 月仍在高位運行，食品、居住及娛樂仍是物價指數(shù)上升的主要原因。

　　消費者信心指數(shù)持續(xù)上升

　　自06 年下半年開始，消費者信心指數(shù)持續(xù)上升，至06 年12 月達到96.9，創(chuàng)出06 年新高，消費者對于消費的信心依然充足，有利于行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　二、擴張與收購仍是行業(yè)主題，所得稅政策變化帶來利好

　　從07年一季度的情況來看，零售行業(yè)的發(fā)展趨勢基本與06年保持一致，擴張與收購仍是行業(yè)主題。自06 年底至07 年初，零售業(yè)中部分龍頭企業(yè)均表示了07 年仍將保持迅速擴張的意圖。如蘇寧電器表示07 年將加快發(fā)展速度，全年新開150-200 家店，王府井表示將通過購并等方式加快擴張進度等。如我們此前一系列報告所提出，我們認為零售業(yè)此輪景氣周期的主要根源來自于宏觀經(jīng)濟的迅速增長以及80年代開始的出生高峰期所導(dǎo)致的適齡消費人口的爆發(fā)性增長及消費傾向的變化（參見06 年各月行業(yè)月評及季度投資策略報告）。在這個大前提尚未消失的情況下，我們?nèi)詧猿挚春昧闶蹣I(yè)的發(fā)展。而與此輪景氣周期相適應(yīng)的，零售企業(yè)的擴張與收購也將在較長時期內(nèi)持續(xù)成為行業(yè)主題。此外，我們還注意到，外資零售巨頭07 年開始明顯加快了擴張的步伐，如沃爾瑪收購好又多35%股權(quán)，華潤收購家世界全部股權(quán)等，鑒于外資巨頭主要集中于超市業(yè)，我們?nèi)詧猿执饲俺袠I(yè)受沖擊程度位于零售業(yè)之首的觀點。

　　3 月16 日，兩會完全閉幕，本次會議通過了《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》，自2008 年1 月1 日開始起，內(nèi)外資所得稅將統(tǒng)一為25%，這將對零售行業(yè)構(gòu)成實質(zhì)性利好。一方面，作為完全競爭性行業(yè)，國內(nèi)零售企業(yè)在稅收方面享受的優(yōu)惠一直較少，零售業(yè)上市公司06 年前三季度平均所得稅率為31%，所得稅率下降將直接提升相關(guān)公司的業(yè)績；另一方面，由于外資稅率較低，長期以來，內(nèi)資零售企業(yè)一直與外資零售企業(yè)處于一個不平等的競爭環(huán)境中，本次稅率統(tǒng)一將有利于逐步扭轉(zhuǎn)這一趨勢，使內(nèi)資企業(yè)處于更為公司平的競爭環(huán)境中。具體來看，我們重點關(guān)注的公司如蘇寧電器、大商股份、武漢中百、廣州友誼、歐亞集團、東百集團等均有望從稅率統(tǒng)一中獲利，而一些原本稅率較低的公司如重慶百貨、通程控股、新世界等獲益較小。

　　三、三季度投資策略分析

　　我們對零售業(yè)三季度的投資策略建議如下：

　　下調(diào)行業(yè)評級

　　進入2007 年后，由于行業(yè)整體處于景氣周期中，業(yè)績增長具有良好的確定性，故零售行業(yè)經(jīng)歷了一輪了迅速上漲，滬深300 指數(shù)中的零售行業(yè)在前2 個月即獲得了20%以上的漲幅，經(jīng)過此輪上漲，零售行業(yè)07年平均動態(tài)市盈率已達到35X 左右，我們認為即使行業(yè)整體增長前景明確，但35X 的市盈率仍處于較高水平之上，我們并不認為在未來幾年內(nèi)零售業(yè)可以保持30%以上的復(fù)合增長率，從PEG 角度而言，整體行業(yè)的PEG 已大于1，未來不確定性增大，我們將行業(yè)整體投資評級下調(diào)為“中性”。

　　尋找業(yè)績超預(yù)期企業(yè)

　　如我們此前所說，零售業(yè)目前市盈率已于較高的水平上，短期上漲空間已較小，我們認為二季度的投資機會將主要來自于季報業(yè)績超越市場預(yù)期所帶來的投資機會。根據(jù)目前的市場預(yù)期及我們的判斷，我們認為二季度有可能超越市場業(yè)績預(yù)期的公司為蘇寧電器、武漢中百。

　　關(guān)注資產(chǎn)注入可能帶來的投資機會

　　在市盈率高企的情況下，體外資產(chǎn)的注入應(yīng)是支撐公司上漲的另一理由之一。因此，在零售業(yè)上市公司市盈率普遍不低的情況下，我們建議投資者在投資中重點關(guān)注有可能帶來資產(chǎn)注入的公司。此類公司主要包括新世界、第一鉛筆、成商集團、重慶百貨、銀座股份、蘭州民百等。

　　四、重點上市公司分析

　　大商股份（600694）

　　從公司的資產(chǎn)質(zhì)量及經(jīng)營能力來看，我們一直認為公司在百貨業(yè)中占據(jù)毫無疑問的龍頭地位，目前公司在東北地區(qū)的市場份額仍有進一步提高的可能，而在東北以外地區(qū)的擴張也正在展開。盡管由于種種原因，公司在短期內(nèi)釋放業(yè)績的動力較小，但從長期來看，公司仍具有較強的投資價值，故維持“推薦”評級。

　　蘇寧電器（002024）

　　經(jīng)過06 年的調(diào)整，公司管理改進的效果于06 年四季度開始得到體現(xiàn)，單季的費用率與05 年同期相比出現(xiàn)大幅下降，而這一趨勢在07 年應(yīng)可繼續(xù)得到體現(xiàn)，此外，管理上的改進還使得公司在單店質(zhì)量上出現(xiàn)提升，我們認為公司仍處于迅速增長階段，07 年業(yè)績有望超越市場預(yù)期，維持“買入”評級。

　　銀座股份（600858）

　　公司在山東省具有得天獨厚的地位，我們相信公司在山東地區(qū)的發(fā)展將呈現(xiàn)迅速而健康的趨勢，但目前股價仍處于偏高狀態(tài)，也影響了公司進行資產(chǎn)注入及股權(quán)激勵事件的積極性，從短期來看，我們認為公司價格大幅上漲的可能性小，給予“觀望”評級。

　　東百集團（600693）

　　東百大樓改造效果的逐步顯現(xiàn)及東方百貨的逐步成熟將為公司帶來穩(wěn)定增長，公司成功收購元洪城后使得公司在福州市的布局更為完善，預(yù)計元洪城07 年開始即可貢獻一定利潤。我們對公司近三年的增長具有充分信心，但考慮到目前的高股價可能對公司股權(quán)激勵產(chǎn)生一定不確定性，我們給予“推薦“評級。

　　武漢中百（000759）

　　公司在湖北省占據(jù)絕對優(yōu)勢，如我們調(diào)研報告中所提出的，05 年前公司業(yè)績增長緩慢主要緣于前期店面較少，后期開店速度加快攤薄了前期利潤所致，05 年將是公司業(yè)績的轉(zhuǎn)折點，05 年后的幾年內(nèi)公司業(yè)績將保持快速增長。加上公司密集布點的策略，將使公司在湖北地區(qū)獲得較強的區(qū)域優(yōu)勢，并降低外資競爭的風險。我們給予“推薦“的評級。